Ⅰ 計算機行業：「金標」全面實行 現金機具迎百億更替空間
投資要點
「金標」提升行業門檻，重塑市場格局。 2017年7月6日人民銀行發布《人民幣現金機具鑒別能力技術規范》(簡稱「金標」)，「金標」第一次將之前沒有任何鑒偽標准可依的現金機具統一規范起來，包括紙幣和硬幣防偽特徵分類、鑒別能力速度、單項能力、穩定性等，都做了詳細的規定。「金標」的發布提升行業門檻，靠低質低價競爭，例如貼牌、作坊式運作的公司，由於不具備足夠的自主研發能力，無法快速跟上行業步伐，將逐步被市場淘汰，行業競爭格局將向龍頭集中，格局重塑。
「金標」全面實行疊加換機潮，替代空間可達百億。 「金標」全面實行使得大多數銀行網點將重新采購符合「金標」要求的機具。根據中國銀行業社會責任報告，截至2018年底，我國銀行網點共有22.86萬個。保守估測，每個網點平均需要一至兩台小型清分機(2-4口)，平均采購規模4-5萬元，80%銀行網點將重新采購，替代規模達73-91億元；點鈔機盡管單價要低不少，但每個網點的需求量也數倍增加，我們估測每個網點的平均采購規模1-2萬元，80%銀行網點將重新采購，替代規模18-37億元。值得注意的是，盡管金標2018年正式實施，但2018年全年供應商機具基本處於測試准備中，考慮銀行上一輪的清分機采購高峰已經過去5年，新一輪的換機周期來臨，同時較多銀行基本是2019年下半年正式放量招標，清分機和點驗鈔機等機具將迎來新一輪的三年更換潮，市場空間規模達百億，未來兩年招標體量有望持續攀升。
國產替代趨勢已定，招標份額向本土龍頭集中。 隨著銀行逐步開始將國產和進口機具合在一起進行招標，價格因素的重要性開始凸顯，在技術水準相差不大的情況下，原先日本和德國等廠商的份額逐步被國有廠商替代，目前銀行現金機具采購項目的中標人基本是國內廠商。從去年年底以來郵儲、建設等幾大銀行采購招標結果可以看出，國內龍頭廠商基本壟斷采購入圍名單，代表企業包括古鰲科技、聚龍股份、中鈔信達、廣電運通、新北洋、維融科技等。
行業毛利率總體觸底回升，利潤彈性開始顯現。 2018年各大廠家的毛利率都有觸底回升趨勢。隨著采購規模的快速提升，規模效應使得行業毛利率依舊有提高空間，同時管理費用率下行，現金機具類產品凈利率有望回升至15-20%。未來兩年，龍頭公司凈利潤將更具有彈性。
投資結論： 本輪現金機具更新換代提升行業門檻，同時伴隨國產化的完成，龍頭公司將充分受益。從報表看，古鰲科技2019Q1開始收入恢復高增長，聚龍股份Q2單季開始恢復到增長軌道，驗證行業拐點來臨。從目前已經出台的郵儲、建行、交行等大行公開招標信息看，古鰲科技、聚龍股份的份額領先。關注主業聚焦清分機和點驗鈔機的古鰲科技、聚龍股份，同時行業招標放量也將給新北洋、廣電運通帶來一定彈性。
風險提示： 面臨互聯網等新型支付工具沖擊；采購周期延後。
（文章來源：東吳證券）
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法律分析：現金機具是中國當前保證人民幣現金正常流通、進行貨幣反假的重要工具，近年來流通領域貨幣總量增加、假幣增多，對央行實施現金機具管理提出了迫切需求。「金標」做到了對各種類型現金機具的全覆蓋，清分機、ATM等產品將不再無標准可依，對點驗鈔機技術水平也提出更高要求，這將給重技術、講信譽的行業骨幹企業帶來新的機遇。
法律依據：《中華人民共和國人民幣管理條例》 第十七條 因防偽或者其他原因，需要改變人民幣的印製材料、技術或者工藝的，由中國人民銀行決定。 中國人民銀行應當將改版後的人民幣的發行時間、面額、主要特徵等予以公告。 中國人民銀行不得在改版人民幣發行公告發布前將改版人民幣支付給金融機構。